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投资要点

我们的观点：彩虹新能源是头部光伏玻璃公司，央企中国电子为实际控制人。公司2023H1短期亏损，是受行业因素、自身产能因素综合影响；2023H2光伏玻璃行业利润率及公司产能均有环比改善趋势，公司有望扭亏为盈。我们看好公司2023H2业绩改善情况及长期发展空间，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-1.04、1.46、1.95亿元；给予公司目标价6.50港元，对应2024-2025年PE各为7.2x、5.4x；目标价相较于现价有49.5%上涨空间；维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。

产能优化，上饶产能第二、三座窑炉有望于2023H2投产：1）从历史产能来看，截至2022年末，公司光伏玻璃名义日熔量4，150吨/d（配套有冷端产能），其中合肥基地2座750吨窑炉、1座800吨窑炉，延安基地1座850吨窑炉，上饶基地1座1000吨窑炉。此外，公司咸阳基地有冷端深加工产能。2）从2023H1产能利用情况来看，延安窑炉关停并提升改造，预计后续重启；上饶第一座新窑炉、合肥一期冷修后均于2023H1试生产，产能未打满。3）从2023H2产能建设情况来看，公司上饶一期项目已过江西省听证会，第二、三座窑炉合计2，000吨日熔量产能有望于2023年内点火。公司上饶新产能为江西省政府招商引资项目，在单位投资额、补贴、天然气及电价等方面相较于公司此前产能呈改善趋势；随着上饶产线陆续点火，公司有望缩窄与龙头公司的利润率差距。

2023H1短期业绩承压：2023H1，公司收入同比+17.5%至12.88亿元，其中光伏玻璃收入同比+18.2%至12.75亿元，主要由产销量增长驱动，部分被市场均价同比下降所抵消。同期，公司光伏玻璃毛利率同比-13.6pcts至1.4%；原因一是天然气成本上涨、光伏玻璃均价下跌等行业性因素；二是延安老产能停产改造影响；三是合肥一期产能冷修后爬坡、上饶新产能爬坡，盈利偏低。2023H1，公司光伏玻璃毛利同比-89.3%至0.17亿元，整体毛利同比-84.7%至0.27亿元。受此影响，2023H1公司归母净亏损1.475亿元，上年同期盈利0.611亿元。

2023H2利润率预计回升，有望扭亏为盈：一是上饶一期第一座窑炉及合肥产能满产；二是供需关系有望改善+成本压力下行，光伏玻璃行业利润率有望修复；三是延安老产能停产对当期利润率的负面影响消退。

风险提示：产品价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，行业产能过剩，公司回A上市进度不及预期。